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扮演决定性的角色。当下的美国体系充分反映出明显的规范选
择,它们大多出现在2 0世纪3 0年代,是为了处理当时金融市场
的弊病而制定。然而,法规累积的效果为美国企业带来了意想
不到的状况,这些效应尚未仔细地予以检视。
下列改革是根据与传统美国体系法规架构不同的原则而来。
要改良诱因并删除不必要的法规指引,以鼓励更具竞争性的投
资行为,而同时又避免弊病,其实不无可能。譬如,当前的法
规限制所有者的持股规模,以防止大股东违法乱纪。一个更好
的做法是,扩大企业所有权的范围,并将投资人、企业、经理
人、员工和社会的目标予以整合。透过这种做法,投资人将成
为信息充沛和能提供建设性远见的参与者,而非扯后腿的人。
。 撤销投资人持股所有权的限制,鼓励员工长期入股 降
低税率关卡,以维持相当的私人持股。修正企业股权架构有其
必要。以人为方式来规范持有相当企业股份之投资人的规定与
税务政策,应该重新加以检视。员工持股是可取的,只要这些
员工打算长期持有,而非炒短线。在这种规定下,市场能持续
拥有广大投资者的好处,同时又能获得股东在特定公司有大量
持股的好处。美国机构投资者,也能避免不当的经济力集中。
。 创造股票长期投资的诱因 要修改所有者和代理人的目
标, 最有力的一项 工具,便是持 续投资企业股 票的重要诱因 。
这个提案着眼于改变所有权的概念,以及评估企业价值的方法,
同时,鼓励能达到最大社会利益的各种投资形式。 483
第三篇
以竞争力的方式来解决社会问题
此一诱因必须谨慎地设计与选择。它应该只投资在有实际
营运的企业股票,而非投资在并未实际运作,只靠持有土地或
其他金融资产所得的资本利得之公司上。来自债券、不动产增
值和其他来源的资本利得,应该排除在诱因之外。这个诱因必
须 能让投 资人持 股5年 以上; 诱因 愈强, 持股的 时间便 愈久 。
它也可望应用在新投资和新所得之上。
借由 改变所有者 和代理人的目 标,将此种 诱因付诸行动 ,
会导致整个体系的改变。所有者开始偏爱那些较大比例之收入
是来自于长期股票收入的代理人;对于只短期持有股票者,则
予以谴责。机构投资者则会修改他们监管和评估的方法,寻求
具有 5年 以上迷人前景 的企业投资。 接下来便是 信息的开发与
流通,其中包括企业投资计划的细节与有形无形资产的长期前
景。
如果让长期股票的诱因充分发挥其影响力,便应将它延伸
到当前不必纳税的投资者,例如在股票资金与交易中占相当大
比例的退休基金。最实际的方式是形成退休金或国民年金的投
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